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高a(b)价ƈ不意味高煤h(hun)


                                                                   2005-10-7
      
    8?月䆾煤炭h下跌,但石油h(hun)格却屡创新高。石油h(hun)格高企ƈ没有D煤炭h高企。尽两者都是能?但是׃在用途方面存在较大差?怺的替代空间有限。因?两者h(hun)格更多的由各自的供求关系军_?BR>    两种能源h走势背离
    8月䆾,大庆(jin)油田和胜利a(b)田的原a(b)h都创Z(jin)历史新高。同期的U皇岛煤炭h(hun)Dq却辑ֈ?0%-15%。两U能源的h走势出现?jin)明昄背离。我们认U走势ƈ不是偶然现象,而是两种能源供需关系差异所造成的必然结果?观察国?jng)?0q代以来的数?其市(jng)场原油h(hun)g煤炭h的走势背Ll常出现的。由于技术进步等原因,国煤炭h一直处于下降的势,直到2004q才E微有所反弹。然?同一时期,国?jng)场的原油h(hun)格却出现?jin)几ơ剧烈的波动。如果我们观察更长时间段的煤炭和xa(b)h走势,我们发现,煤炭h与石油h(hun)D势相背离的现象比比皆是?
    出现两种能源h背离的主要原因是两种能源的可替代性相对h(hun)差导致的。笔者在此只讨论煤炭对石油h(hun)格的替代问题?
    首先,׃煤变沚w目仍然处于试验阶D?短期内仍然无法商业化投。因?煤代替汽、柴、煤油短期内是不现实的。然?Ҏ(gu)中石化的炼化产品l构,该部分占整个产品?0%左右。即使神化的煤变沚w目获得成?按照目前的装|规?对煤炭的需求也仅仅只有400-500万吨左右,不以对整个煤炭需求造成影响。其?煤头化工以及(qing)油头、气头化工之间的替代关系比较明显?004q?整个化工行业的煤炭消贚w?亿吨左右。考虑?003q到现在大量的煤化工装置的徏设较?整个化工行业的增量需求最多在1500万吨左右。但是该增量需求占整个煤炭需求增量的比重仍然只有7%左右。第?燃料沏V液化气{的替代效应更弱?
    M,我们认ؓ(f)׃煤炭对石油的替代效应短期较弱,所?煤炭h的决定更多的来自于自w的供求关系?
    长期来看,即考虑到煤变a(b)以及(qing)煤头化工装置在长期内替代原a(b)需?但是׃煤炭的生产技术的q步,长期的煤炭h(hun)D势仍然可能处于下跌的势当中?
    产量增速较高需求稳中有?
    煤炭q未体现出明显溢仗直觉上?煤炭是不可再生的,可耗竭资源。因?它应该体现出一定的溢h(hun)。但?实证数据昄,煤炭作ؓ(f)资源,q没有体现出明显的溢仗兖州煤业、西q?sh)以及(qing)神火股份在煤炭资源储量以?qing)煤炭品种上都有比较明昄差异,但是?jng)场对它们估值水q的差异q不明显。理Z?׃勘探技术以?qing)开采技术的q步,煤炭资源自n的开采成本是不断降低?煤炭的可开采量是相对增加的。同时由于技术进?煤炭的替代品U也生。因?历史上没有出现过某种资源h不断攀升的格局。因?资源的溢价ƈ不会(x)产生。由于利润^均化的原?各煤炭企业的"U差地租"也由于竞争的原因无法长期l持?
    煤炭产量l箋l持较高增速??全国煤炭产量?.54亿吨,同比增长?2.1%,环比增长?.45%。当月增速高于上月增?.5个百分点。中国煤炭工业协?x)公布的煤炭产量调度数据高于l计局公布的量数?主要是统计口径差异。但是两个数据的变动势是完全一致的。煤炭量仍然维持在较高的增长水q?q没有出现煤炭?月䆾环比下降,q箋3个月煤炭产量l对下降的情形?月䆾的煤炭量较?7月䆾相对较低主要是季节性因素所?q不是煤炭能变动造成的。我们预?9月䆾煤炭产量增速ؓ(f)12%左右,l对量达?.58亿吨左右?
    煤炭需求稳中有降。主要煤炭消费行?-----火电(sh)、钢铁以?qing)水泥等行业的需求稳中有降?
    8月䆾,׃雨水较多,整个?sh)力需求增速有所回落?月䆾火电(sh)发电(sh)量ؓ(f)1712亿千瓦小?同比增长?1.3%,低于上月13%的增长幅度。M上看,火电(sh)发电(sh)量增镉K常^E?对煤炭的需求增速稳中有降?
    8月䆾,全国实现_钢产量3045.63万吨,同比增长?6.8%。粗钢量同比增速出C(jin)q箋3个月的增速下?我们认ؓ(f)q个主要是去q基数原因造成?钢铁生仍然保持?jin)比较^E的水^。我们预?_钢产量的同比增速可能将l箋下降。由于钢铁行业需求较为疲?该行业的煤炭的需求也相对比较疲Y?
    8月䆾,全国水惔产量?129.14万吨,同比增长?4.1%。由于水泥需求较?水惔h一直处于低位徘徊的态势,因此整个水惔产量增速较慢。我们预?短期?水惔行业产量增速可能都?x)处于疲软的态势?
    煤炭库存高于合理的库存水q뀂由于能的快速扩张以?qing)下游行业的需求疲?因此,煤炭C会(x)库存在上ơ达到合理库存水q_l箋快速向上调整?月末,整个C会(x)煤炭库存高达1.35亿吨。电(sh)厂以?qing)港口的库存都比较高。我们认?管库存水^较高,但是׃煤炭产能扩张较快,库存水^可能q一步上?D煤炭hl箋向下调整?
来源Q光大证?BR>原作者：(x)郭国?/FONT>

     ~?辑：(x)q帆


     ~?辑：(x)q帆
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