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| 煤炭債：誰(shuí)在負(fù)重前行？ | |||
| 煤炭資訊網(wǎng) | 2021/6/16 11:18:19 頭條 | ||
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大概一周前，山西國(guó)資領(lǐng)導(dǎo)不懼疫情在端午節(jié)前的幾個(gè)工作日帶隊(duì)拜訪招行平安。正如債市評(píng)論專(zhuān)家根碩老師所說(shuō)， “一方面，就企業(yè)目前的情況和投資者關(guān)心的問(wèn)題統(tǒng)一路演回答；另一方面，上一屆信評(píng)大會(huì)說(shuō)的銀行端融資利好至今好像還沒(méi)有兌現(xiàn)；最后，即將召開(kāi)的債券投資者人大會(huì)統(tǒng)一一下思想認(rèn)識(shí)，畢竟如果有一半的債券持有人不同意資產(chǎn)的劃轉(zhuǎn)就無(wú)法執(zhí)行。” 從總的煤炭債成交來(lái)看，情緒有所緩解，但根據(jù)招商證券固收賣(mài)方分析師的統(tǒng)計(jì)從整個(gè)煤炭債單邊掛賣(mài)盤(pán)的情形來(lái)看：整個(gè)6月份煤炭債單邊掛賣(mài)盤(pán)的折價(jià)幅度出現(xiàn)了永煤事件以來(lái)的新高，也就是說(shuō)在今年以來(lái)整體下行20-30BP的這波債券小牛市中煤炭債是缺席的，正如TJ、YN、GZ等網(wǎng)紅地區(qū)城投債缺席一樣。 背后的邏輯是一級(jí)的正常市場(chǎng)化發(fā)行融資難以恢復(fù)的情況下，持倉(cāng)機(jī)構(gòu)在行情來(lái)了的時(shí)候首先想到的是賣(mài)出而不是新增，更深層的邏輯是機(jī)構(gòu)投資者普遍對(duì)于百年大節(jié)后的信用市場(chǎng)比較悲觀，更有甚者一些TOP Money預(yù)計(jì)下半年可能“天雷滾滾”。而微觀的邏輯是頭部公募基金對(duì)信用研究員的考核機(jī)制下，覆蓋煤炭債的研究員不僅年終獎(jiǎng)堪憂(yōu)，轉(zhuǎn)投資更無(wú)可能（原因很簡(jiǎn)單，看一下基金組合的會(huì)計(jì)報(bào)表就知道了：一直體現(xiàn)為浮虧且面臨如此大的違約風(fēng)險(xiǎn)，作為覆蓋的研究員理應(yīng)承擔(dān)責(zé)任）的背景下那么，這部分研究員心灰意冷、晨會(huì)發(fā)言都會(huì)被懟，買(mǎi)入的建議誰(shuí)來(lái)給？這個(gè)建議誰(shuí)又會(huì)信？買(mǎi)入的決策誰(shuí)又敢做？ 碳中和、碳達(dá)峰更是長(zhǎng)周期懸在煤炭債之上的達(dá)摩克里斯之劍。 煤炭債拋盤(pán)如潮的背景下，誰(shuí)在負(fù)重前行？ “本輪信用收縮和市場(chǎng)化出清的力度可能會(huì)超絕大多數(shù)人的預(yù)期。” 通過(guò)深圳地區(qū)的交流，筆者有幸了解到山西國(guó)資領(lǐng)導(dǎo)的整體思路：在整個(gè)資產(chǎn)推動(dòng)過(guò)程中，省屬?lài)?guó)有企國(guó)有公司和省屬企業(yè)對(duì)統(tǒng)帶的負(fù)債進(jìn)行了科學(xué)分割，并考慮引入外部資金，充分保障債權(quán)人的權(quán)益。第一，對(duì)內(nèi)債務(wù)切分：省屬企業(yè)之間相關(guān)負(fù)債進(jìn)行內(nèi)部切分，是順利推進(jìn)重組的基礎(chǔ)，劃轉(zhuǎn)方式進(jìn)行了專(zhuān)業(yè)化重組，以劃出方集團(tuán)的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率，確定劃出負(fù)債額，市場(chǎng)化作價(jià)出資入股方式進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化重組，按接收方集團(tuán)的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率確定接收負(fù)債額，差額部分采用債轉(zhuǎn)股或者股轉(zhuǎn)債的方式處理。第二，對(duì)外債務(wù)清償：省屬企業(yè)按期償還外債、負(fù)債是重組組落地的關(guān)鍵，為了有效化解重組過(guò)程中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)的融資能力，獲取債權(quán)人對(duì)重組的支持，國(guó)運(yùn)公司統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，牽頭組織了省內(nèi)外（最近談了大概有400億左右的并購(gòu)貸款，或者其他的銀行貸的形式），由資產(chǎn)接收方用于償還標(biāo)的企業(yè)欠原集團(tuán)部分統(tǒng)貸債務(wù)，然后再由集團(tuán)再用該資金對(duì)應(yīng)償還外部金融機(jī)構(gòu)或債券持有人。 不得不說(shuō)，鐵索連環(huán)之下整體綁得更緊，但償債的壓力同樣會(huì)互相影響、互相傳染。而七大主體林林總總之下，債務(wù)分割、債務(wù)統(tǒng)籌的難度可想而知。比如如下這種“犄角旮旯”如何能全面照顧到：  而煤炭債拋盤(pán)如潮的背景下，在負(fù)重前行的應(yīng)該是有擔(dān)當(dāng)?shù)你y行，而不是歷來(lái)總是錦上添花從不雪中送炭的非銀。以新JN集團(tuán)為例：上半年（1~5月）已經(jīng)完成了900多個(gè)億債務(wù)，下半年（6~12月）還有890多個(gè)億債務(wù)，下半年比上半年會(huì)少一些，平均每個(gè)月120億元，這樣的數(shù)字也是不可小覷的。1~5月份的900多個(gè)億的償還，用自有資金440億元，銀行貸款520億元。 “省內(nèi)的貧困縣農(nóng)商行都持有大幾千萬(wàn)。” 注：本文根據(jù)客觀信息寫(xiě)作，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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