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| 價格機制延續(xù)兼顧靈活修訂，煤炭企業(yè)盈利穩(wěn)定可期 | |||
| 煤炭資訊網(wǎng) | 2023/11/12 17:45:06 煤市分析 | ||
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2023 年 11 月 6 日國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好 2024 年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》（以下簡稱“2024 年方案” 或“方案”）， 方案對 2024 年電煤中長期合同的簽約對象、 簽約要求、 價格機制、 運力配置、進度安排、 履約監(jiān)督（懲戒機制） 等方面進行全面指導。24 年與 23 年方案對比： 總體延續(xù) 2023 年方案， 2024 年方案開篇肯定了電煤中長期合同對能源安全保供的“壓艙石” 和“穩(wěn)定器” 作用。 與 2022 年相比， 今年中長期合同機制相對成熟， 執(zhí)行實踐效果較好， 因此 2024 年方案的出臺符合預期，且與 2023 年方案基本一致。 一是中長期合同價格機制沒有提出改變， 基準價延續(xù) 675 元/噸， 下水煤合理價格區(qū)間沒有改變， 有利于穩(wěn)定煤炭企業(yè)生產(chǎn)積極性。 二是中長期合同簽約對象繼續(xù)覆蓋全部煤炭生產(chǎn)企業(yè)； 我們認為2023 年至今供應增量中進口煤出力較大， 考慮到進口的不確定性， 有必要繼續(xù)強調(diào)煤炭企業(yè)對長協(xié)的貢獻。 其他如運力保障、 進度安排及履約監(jiān)管等方面也與 2023 年方案基本一致。 主要變化有兩點： 一是發(fā)電企業(yè)簽約量； 二是月度分解的履約要求放松。 發(fā)電企業(yè)簽約量要求以 2023 年國內(nèi)耗煤量為基數(shù)測算， 合同簽訂量在需求量的 80%-100%之間， 與 2023 年方案相比， 沒有鼓勵按照增量需求簽約。 但2023 年 1-9 月火電發(fā)電量增速 6.19%， 隨著我國電氣化水平提高及經(jīng)濟復蘇，預計 2024 年發(fā)電企業(yè)國內(nèi)耗煤量仍有增長空間， 且長協(xié)煤價與市場價仍有較大的讓利空間， 預計發(fā)電企業(yè)傾向于滿額簽約。 月度分解方面與 2023 年方案相比， 放松了月度和季度履約率的要求。 2023 年方案中淡季履約與旺季履約要求一樣， 可能會推高下游電企淡季的庫存而降低旺季時的庫存， 我們認為這也是目前電力企業(yè)庫存較高的原因之一， 方案的修訂有助于平抑下游企業(yè)庫存波動， 穩(wěn)定煤炭價格。 與 2023 年方案相比的變化及點評見下表 1。 點評與投資建議： 2024 電煤中長期合同簽訂履約方案整體上延續(xù)了 2022 年最終執(zhí)行的方案， 在合理價格區(qū)間認定、 定價機制、 基準價以及浮動價掛鉤煤炭指數(shù)等方面保持了穩(wěn)定， 細節(jié)調(diào)整上繼續(xù)強調(diào)煤炭企業(yè)保供， 并增加了履約的靈活性。 由于合同基準價和合理價格范圍對煤炭企業(yè)仍有較大的利潤空間， 有利于提高煤炭企業(yè)增產(chǎn)保供的積極性， 當前長協(xié)煤占比較高的公司能夠繼續(xù)提前鎖定收益。 考慮到當前長協(xié)價與市場價仍存在較大價差， 預計中長期合同執(zhí)行量將維持高位。 我們認為四季度煤炭價格仍有上漲基礎(chǔ)， 低利率環(huán)境下高股息資產(chǎn)價值提升。 夏季前價格快速出清虧損面提升， 壓力測試后本輪底部確認， 而實際底部明顯高于市場預期， 因此煤炭安全邊際再次提高。 往后看， 四季度國內(nèi)需求預期改善， 供給或有恢復但彈性仍然偏低。 近期巴以沖突擾動全球能源市場， 石油和天然氣價格出現(xiàn)較大波動。 全球能源危機尚未解除， 考慮四季度歐洲旺季來臨、 印度需求提升等因素， 海外煤炭價格仍具有較強支撐。 同時國內(nèi)利率環(huán)境有望長期維持寬松， 預計未來高股息資產(chǎn)吸引力將不斷增加。 建議關(guān)注幾類標的， 第一， 海外價格上漲【兗礦能源】 最為受益。 第二， 【廣匯能源】 馬朗礦發(fā)改委已批復， 產(chǎn)能釋放持續(xù)推進， 隨著產(chǎn)地價格上漲， 公司有望受益量價齊升。 第三， 具有焦炭產(chǎn)能的焦煤股具備較高彈性， 【潞安環(huán)能】、【平煤股份】、【淮北礦業(yè)】 等彈性標的值得關(guān)注。第四， 高股息建議關(guān)注【中國神華】、【山煤國際】、【陜西煤業(yè)】、【恒源煤電】。 風險提示： 長協(xié)合同執(zhí)行力度超預期， 長協(xié)合同覆蓋比例提升， 基準價下調(diào)， 浮動價格下調(diào)。 供給釋放超預期； 需求端改善不及預期； 歐盟煤炭缺口不及預期， 進口煤大量涌入國內(nèi)市場； 價格強管控； 煤企轉(zhuǎn)型失敗等
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