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淡季需求轉(zhuǎn)弱或進(jìn)一步放大煤價(jià)下行壓力

7月全國原煤產(chǎn)量3.8億噸，同比增長0.1%，環(huán)比下滑3.2%;當(dāng)月全國煤炭進(jìn)口量為3,926萬噸，同比增長66.9%。雖然進(jìn)入7月后煤炭在旺季需求支撐下實(shí)現(xiàn)了一定幅度的反彈，但較為平淡的需求改善以及去庫緩慢的弱現(xiàn)實(shí)制約著旺季煤價(jià)的上行空間;自7月下旬以來煤價(jià)持續(xù)走弱，同時(shí)市場存在煤礦生產(chǎn)積極性轉(zhuǎn)弱帶來產(chǎn)量收縮的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，在保供基調(diào)不變、進(jìn)口充足的大環(huán)境下，產(chǎn)量的邊際縮減對整體的基本面影響有限。目前煤炭行業(yè)的季節(jié)性剛需已步入尾聲，受強(qiáng)降水下的降溫影響，沿海電廠日耗有所下降而去庫速度不及預(yù)期，淡季煤價(jià)下行的壓力或?qū)⒈贿M(jìn)一步放大。

供應(yīng)端：保供基調(diào)不變+進(jìn)口釋放充足

7月，受安全事故與強(qiáng)降雨因素影響，部分煤礦出現(xiàn)小規(guī)模的停產(chǎn)，產(chǎn)地供應(yīng)略有收縮。7月全國原煤日均產(chǎn)量1218萬噸，環(huán)比下降6.3%，但同比仍小幅上漲1.3%。隨著雨季的結(jié)束與安檢的常態(tài)化進(jìn)行，在保供基調(diào)不變的環(huán)境下預(yù)計(jì)產(chǎn)量絕對值仍將維持高位。與此同時(shí)，進(jìn)口煤仍是今年供應(yīng)寬松的強(qiáng)助攻，7月煤炭進(jìn)口環(huán)比小幅下滑1.5%,但仍維持在近4,000萬噸高位;1-7月全國共進(jìn)口2.6億噸煤炭，較去年同期增加88.6%。下半年，在海外需求疲弱、國內(nèi)進(jìn)口政策放松的背景下，預(yù)計(jì)煤炭進(jìn)口大概率將保持高位;同時(shí)海外煤價(jià)的弱表現(xiàn)也進(jìn)一步制約著國內(nèi)煤價(jià)的上漲動(dòng)力。

需求端：季節(jié)性剛需步入尾聲

7月火電發(fā)電量同比/環(huán)比提升7.2%/14.7%，水電發(fā)電量受高基數(shù)影響同比下滑17.5%，環(huán)比提升22.9%。7月下旬以來，我國西南、江南和東北一帶降水明顯增加，對火電的替代和擠占效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。目前高溫天氣仍將持續(xù)一段時(shí)間，但已進(jìn)入逐步下降趨勢，電廠日耗也從高位開始回落。預(yù)計(jì)8月下旬后電力用煤需求將隨著氣溫的下降而逐步下臺階。同時(shí)，以建材為代表的非電用煤需求表現(xiàn)仍較為疲軟，7月水泥生產(chǎn)仍較為疲弱，同比下滑5.7%，對煤炭的整體需求產(chǎn)生了一定的抑制作用。

庫存仍處歷史高位，三季度煤價(jià)易跌難漲

在長協(xié)供應(yīng)穩(wěn)定、需求旺季不旺的狀態(tài)下，大部分電廠的庫存仍處于高位水平，整體去化效果并不明顯。截至8月14日，沿海八省電廠庫存同比高出24.1%，庫存可用天數(shù)同比多出3.2天。社會(huì)庫存1.96億噸，同比高出2,700萬噸。因此，在基本面偏弱且?guī)齑鎵毫θ晕淳徑獾沫h(huán)境下，伴隨著出伏后電煤需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，煤價(jià)下行壓力逐步放大。后市仍要關(guān)注宏觀支持政策、下游需求改善等基本面的超預(yù)期因素。