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最新跟蹤：供需雙弱，煤價(jià)階段性回調(diào)

今年以來(lái)煤炭板塊行情經(jīng)歷了從龍頭-二線彈性-二線成長(zhǎng)標(biāo)的擴(kuò)散現(xiàn)象，本周煤炭板塊下跌7.22%，主要受風(fēng)格切換及基本面調(diào)整影響。動(dòng)力煤基本面方面，受氣溫回升電廠日耗回落、非電需求一般疊加供給整體平穩(wěn)影響，本周動(dòng)力煤價(jià)跌幅擴(kuò)大：截至3 月15 日秦港動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)為873 元/噸，周環(huán)比下跌40 元/噸。展望后市，電廠進(jìn)入淡季日耗高位逐步回落，疊加工業(yè)需求提振緩慢，下游暫緩采購(gòu)，同時(shí)貿(mào)易商發(fā)運(yùn)積極性不高港口庫(kù)存中位繼續(xù)回落，供需雙弱下短期價(jià)格震蕩回調(diào)，后市需關(guān)注非電旺季開工變化及產(chǎn)地安監(jiān)動(dòng)向。焦煤基本面方面，受需求偏弱疊加下游盈利難言樂(lè)觀，焦煤價(jià)格震蕩偏弱，本周京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)為2090 元/噸，周環(huán)比下跌80 元/噸。展望后市，盡管下游需求偏弱疊加盈利難言樂(lè)觀，但考慮到終端焦煤庫(kù)存仍然偏低，預(yù)計(jì)短期雙焦價(jià)格或弱穩(wěn)運(yùn)行，等待終端需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入正向反饋。

熱點(diǎn)討論：如何看待近期煤價(jià)及板塊回調(diào)?

本周煤價(jià)跌幅擴(kuò)大，板塊回調(diào)明顯，原因在于：1)基本面：工業(yè)旺季不及預(yù)期，需求隨用電淡季回落。近兩年受保供政策影響市場(chǎng)煤份額縮小，非電企業(yè)淡旺季對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)邊際影響被放大，因此開年后市場(chǎng)預(yù)期金三銀四工業(yè)旺季煤價(jià)具有向上彈性。然而進(jìn)入3 月份，截至3 月15 日樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量220.82 萬(wàn)噸，環(huán)比-1%，同比-7%;全國(guó)水泥出貨率43.43%，環(huán)比+14.94pct，同比-20.38pct(農(nóng)歷);終端消費(fèi)未見(jiàn)起色，工業(yè)開工不及預(yù)期，導(dǎo)致非電需求未能接力用電需求，預(yù)期偏弱下游主動(dòng)去庫(kù)致煤價(jià)隨用電淡季回落。2)風(fēng)格切換：本周30 年期國(guó)債期貨下跌，意味著長(zhǎng)端利率出現(xiàn)回升，影響高股息資產(chǎn)性價(jià)比。然而我們認(rèn)為無(wú)需擔(dān)憂本輪煤價(jià)深跌，短期回調(diào)不改煤炭板塊長(zhǎng)期投資價(jià)值，需求增速平穩(wěn)+供給彈性收斂+高成本產(chǎn)能支撐，煤價(jià)長(zhǎng)期下行有底、中樞抬升，建議關(guān)注回調(diào)配置窗口期：1)淡季煤價(jià)底部有支撐：①疆煤外運(yùn)成本及進(jìn)口煤成本有望支撐淡季煤價(jià)底部在750 元/噸以上：經(jīng)測(cè)算疆煤到港口含稅價(jià)成本大概在750元/噸-900 元/噸左右;受人工成本&特許權(quán)使用費(fèi)&煤礦老化造成的采礦成本增加影響，海外成本曲線右側(cè)的澳煤其現(xiàn)金成本在80美元/噸-90 美元/噸左右，對(duì)應(yīng)人民幣到港含稅價(jià)約750元/噸-850 元/噸。②截至2024 年3 月15 日，北方四港煤炭庫(kù)存為1265.7 萬(wàn)噸，環(huán)比-4.46%，同比-15.94%，處于同期中低位，市場(chǎng)貨源難言充足，一旦后續(xù)下游需求邊際改善，市場(chǎng)煤價(jià)有望回暖。③去年煤價(jià)底部為751 元/噸，今年國(guó)內(nèi)安監(jiān)力度升級(jí)+進(jìn)口邊際變化不大，供給格局相比去年更優(yōu)，煤價(jià)底部支撐或強(qiáng)于去年。2)供給剛性約束愈發(fā)凸顯，煤炭稀缺資源價(jià)值仍待重估：短期安監(jiān)趨嚴(yán)+中長(zhǎng)期資本開支下行，煤炭供給側(cè)剛性約束愈發(fā)凸顯，疊加經(jīng)濟(jì)發(fā)展及煤電兜底保障作用下煤炭需求側(cè)增速平穩(wěn)，煤炭周期扁平化特征凸顯，煤價(jià)長(zhǎng)期下行有底、中樞抬升，煤企ROE 高位韌性增強(qiáng)，資產(chǎn)收益率下行背景下煤炭稀缺資源價(jià)值仍待重估。

投資建議

全球低利率下，紅利資產(chǎn)有望系統(tǒng)重估。邊際配置遵循三條思路選股：1)長(zhǎng)久期穩(wěn)盈利優(yōu)質(zhì)龍頭：中國(guó)神華、陜西煤業(yè);2)拉久期：新集能源;3)成長(zhǎng)潛質(zhì)：電投能源、晉控煤業(yè);4)股息偏高：蘭花科創(chuàng)、平煤股份、潞安環(huán)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn);